白癜风平安医院信用债 保住上半年收益是关键
摘要：下半年经济基本面总体不利于做多，信用品很难出现上半年行情，因此策略上需要更稳健，以保护上半年已获得的收益。回顾：牛熊感受不尽相同上半年债市呈现“结构性”行情：月利率产品和高等级产品持续熊市表现，而低等级信用产品持续牛市表现；5月风险偏好阶段性回落，利率产品收益率普遍快速回落至年初低点以下，高低等级产品均经历了一波快牛
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上半年债券市场演绎结构性行情，利率产品和高等级产品以震荡为主，中低等级债券则经历了一轮持续的牛市。债券基金等机构受益于信用品上涨，在债券仓位上的半年期回报率可能已接近甚至超出2008年后各年的全年平均回报率。下半年经济基本面总体不利于做多，信用品很难出现上半年行情，因此策略上需要更稳健，以保护上半年已获得的收益。
回顾：牛熊感受不尽相同
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上半年债市呈现“结构性”行情：月利率产品和高等级产品持续熊市表现，而低等级信用产品持续牛市表现；5月风险偏好阶段性回落，利率产品收益率普遍快速回落至年初低点以下，高低等级产品均经历了一波快牛；6月初首次降息兑现后，国内经济和海外情绪逐步回稳，市场收益率又开始反弹上行，债市再度呈现震荡偏弱行情。
面对上半年的结构性行情，不同配置特征的机构对市场的感受也大不相同：大行、大保险等机构，仓位以利率产品和高等级产品为主。因此如果是配置户，按上半年长期利率产品的波幅，总体上可认为是震荡性平衡市。如果是交易户，可认为市场在5月前偏空，5月后短期偏多，降息后继续偏空；债券基金、券商、城商行、信用社、理财、专户、私募等类型机构，如果主要重仓在低等级信用产品甚至城投债，很可能认为上半年经历了一个漫长牛市。
选择：下半年宜守住收益
在众多类型的债券投资机构中，公募债券基金的信息披露最完备。我们发现，上半年由于低等级信用产品看涨，债券基金整体回报率可观，全部债券基金的加权净值增长率约6.7%.
回顾债券基金过去几年的平均年回报率：2007年及以前，债券基金本身市场份额不大，且广泛参与了股票一二级市场，债基表现与债券市场表现相关性较弱，可比性不高；2008年-2010年，全部债券基金的加权净值增长率分别为8.5%、6%、8.4%，主要靠大类资产和债券资产的配置转换来实现较稳定平均回报率；在2011年大部分时间“股债双熊”，债券基金的加权年回报仅约-1.7%，普遍实现负收益。不难发现，今年仅靠上半年，公募债券基金已基本实现过去几年行业平均的年回报率水平。
我们推测，诸如券商、私募、信用社等机构与债券基金一样，上半年受益于信用品上涨，在债券仓位上的半年期回报率可能已接近甚至超出2008年后各年的全年平均回报率。下半年机构需要面临选择是维持上半年的长久期策略，期望获得更大收益？还是采取更稳健的短久期策略，以守装胜利果实”？我们认为，下半年经济基本面较不利于做多债市，信用品很难复制上半年行情，因此策略上宜以保住上半年收益为主。
策略：以稳健操作为主
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长期看，针对部分更重视相对业绩排名的机构，如果上半年实现业绩已高出行业历史平均水平，则采用“上半年的低评级积极策略+下半年的短久期防御策略”组合，从全年来看无论是相对排名、还是绝对收益都已较好。激进策略更适合于上半年在绝对和相对收益落后较多的机构来博弈机会。
中期内，相对利率产品，我们更看好信用产品，但提醒中期内若干的风险点：第一，二季度以来的资金宽松环境能否持续，有赖于降准、逆回购放松*策等，如果杠杆组合的期间回报难以抵补资金成本，则持续资金紧张可能引起部分机构去杠杆行为，类似于去年三季度的流动性风险；第二，信用事件风险还会不会继续爆发，近期江西塞维等提示了信用风险担忧可能性；第三，股票市场在中期内若有向好表现，可能会引发信用债“去债券化”的流动性风险。建议中期内信用产品以谨慎操作、保收益为主。
短期内，由于季末资金利率仍可能维持较高水平，对信用市场仍有压力，加上近期交易商协会放宽短融中票发行限制，扩容等利空还有待释放。
就交易所市场而言，我们认为资金面紧张格局仍将维持较长一段时间，机构去杠杆的现象仍将持续。对于交易所高等级券种，建议交易型机构继续获利了结；对于中低等级券种，虽然短期内因其较高的票息，仍有一定的持有期收益，但交易空间也已急剧收窄。(中国证券报)
