天康生物(002100):实际控制人积极参与增发显示对发展信心
公司公布非公开增发预案,拟募集资金5.39亿元,增发底价为11.17元/股(公告日前20个交易日股票均价的90%),发行数量不超过6000万股(增发前股本为2.95亿股),大股东兵团国资公司认购不低于300万股,且不超过本次非公开发行股份总数的39.96%。募集资金主要用于:1)高新区北区生物制药工业园建设项目;2)口蹄疫灭活疫苗无血清悬浮培养生产线技术改造项目。
主要观点
一、大力发展动物疫苗,技术革新引领改变行业竞争格局。公司是动物疫苗中的黑马,技术革新速度较快,预计此次牛羊口蹄疫O-亚洲I型二价灭活悬浮技术新项目投产后产量达到6.4亿头份毫升/年,年均贡献税后利润1.13亿元,项目动态投资回收期所得税前为3.47年,所得税后为4.04年。由于目前牲畜存栏量稳定增长,对于动物疫苗的贡献有限,我们分析认为企业的盈利主要还是要看技术的革新,和毛利的提升。公司此次募集资金主要用于口蹄疫灭活疫苗无血清悬浮培养生产线技术改造项目,细细胞悬浮技术有望明显降低生产成本,提升毛利,而且公司口蹄疫占疫苗收入的50%技术革新盈利大幅提升,且禽流感细胞悬浮疫苗明年有望实现0的突破成为公司明年业绩的最大看点;
二、积极布局市场苗,有望借助饲料销售渠道实现疫苗快速发展。公司还将大力发展9种当前流行的9种疫苗:猪蓝耳疫苗、猪伪狂犬病活疫苗、猪支原体肺炎活疫苗、布氏杆菌病活疫苗(S2株)、布氏杆菌病活疫苗(M5株)、布氏杆菌病活疫苗(A19株)、山羊痘活疫苗、牛多杀性巴氏杆菌病灭活疫苗、羊快疫、猝狙(或羔羊痢疾)、肠*血症三联灭活疫苗等。预计项目投产后年产产量达到6.3亿头份(毫升)/年,年贡献税后利润1.35亿元。由于强制免疫疫苗和牲畜存栏量以及国家免疫*策紧密相关,具有一定的天花板,相较而言市场苗空间更大,毛利更高。例如2009年我国猪肺炎市场约为2447万美元,辉瑞猪肺炎疫苗在中国的市场份额达38%,2009年销售收入7000多万元。猪肺炎的发病率高达90%,但因国内养猪的规模化和精细化程度不高,疫苗使用率并不高,辉瑞产品的渗透率仅有5%,市场潜力巨大。目前我国有四家企业具有生产批文分别为瑞普生物、天康生物、南京天邦、吉林正业。由于市场苗的销售对象主要是大的养殖户和公司饲料销售客户具有一定的重叠,未来公司市场苗有望借助饲料销售渠道实现快速发展。
三、实际控制人参与增发显示对新项目的发展信心。公司实际控制人兵团国资公司目前间接持有公司38.24%股权,去年参与植物蛋白增发直接持有公司股权1.72%。此次增发,兵团国资公司又将继续认购不低于300万股,且不超过本次非公开发行股份总数的39.96%的股权,大股东积极参与公司增发显示对公司发展的信心。
四、积极筹备疫苗出口,实现疫苗跨越式发展。由于今年我国周边国家韩国、朝鲜等区域疫情不断,疫苗需求较大,未来公司还将利用区域优势,积极筹备疫苗出口周边,实现动物疫苗跨越式发展。
四、投资建议:强烈推荐(维持)。预测公司2011/2012/2013年EPS为0.47/0.65/1.0元的盈利预测,对应PE分别为30X/21X/14X。公司动物疫苗研发能力强,产品储备丰富,饲料区域版图进一步扩大,而且此次融资发展的新项目有助于公司技术革新,实现动物疫苗的大发展,长期发展前景看好,且公司正在推动奖金激励制度的改革,今年年底或将有所改变,未来的方案可能比现在的方案更加的合理,继续维持"强烈推荐"评级。
六、风险提示。1)奖金激励制度改进进程低于预期;2)玉米、豆粕等饲料原材料的价格波动;3)禽畜产品以及食品安全风险;4)植物蛋白市场风险。
